Was ist eine non-recourse Finanzierung bei einer Venture capital Transaktion?

Ein Charakteristika einer LBO ist, dass ein Käufer bei dem Erwerb einer Zielgesellschaft sich eines Special-Purpose-Vehicles (Zweckgesellschaft) bedient, um über diese mittels Eigen- oder Fremdmitteln das Target zu erwerben. (non-recouse Finanzierung)

Dabei wird die Zweckgesellschaft in den meisten Fällen nur als Holdinggesellschaft tätig. Aus diesem Grunde besteht der Geschäftszweck im Halten und Verwaltung dieser Beteiligung und folgerichtig strömen der SPV nur Einnahmen aus den jährlichen Ausschüttungen, Management-Fees oder einem etwaigen Exit-Erlös zu.

Die eigentlichen Käufer, sprich die Muttergesellschaft vergibt keine Sicherheiten oder Garantien (non-recourse Finanzierung). Dabei kann die Kreditentscheidung nur auf der Fähigkeit des targets basieren, die auf Basis des Business-Plans erwirtschafteten Dividenden und Erträge ausreichend zu leisten.

Dabei hängt aber diese Kreditprüfung sehr stark vom Einzelfall ab, insbesondere von der Bonität und vom Ansehen der Muttergesellschaft ab. Sofern dennoch Zweifel bei den potentiellen Financiers besteht, werden diese auch Untersuchungen des targets durchführen.

Allerdings befinden sich die Fremdkapitalgeber nur mit der Sicherheit der Anteile an dem Target in einem strukturbedingten Nachteil: Die Zielgesellschaft muss zunächst aus dem laufenden Cash die Verbindlichkeiten aus dem eigenen Geschäft vorrangig bedienen. Dies wären eigene Finanzierungsverbindlichkeiten, Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen, gegenüber Arbeitnehmern und sonstigen Dritten.

Bei einer Insolvenz müssen somit quotal alle Gläubiger des Targets befriedigt werden bevor ein etwaiger verbleibender Liquidationserlös an die Eigenkapital Geber fliessen darf.

Entsprechend sind die Fremdkapitalgeber des SPV in einem strukturellen Nachrang.

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